2016年中国経済十大予想が注目されています。

中国は間違いなく不確定な時代にあります。

2015を振り返ってみると、多くの一致予想が一致しています。A株は6124に来るのを待っていません。前例のない株災害を待っています。央企業は急進的な改ざんを待っていませんでしたが、行ってもいいという合併を待っていました。地方政府は期待するほどの財権がないのに、跡形もない買い替え債を積んで来ました。人民元はFRBの利上げを待っていませんでした。

私たちが分からないのではなく、世界が変わるのが早いです。

今直面している政治、経済、人口と外部の環境はどれも中国を変えるのに十分です。

私達は歴史の中から経験を吸収して、絶えず自分の論理を調整します。

私たちは2016年について以下の判断をしました。

1、経済成長目標を6.5%に引き下げ、実際の成長速度は目標よりやや高い。

2015年通年保証7は基本的に不可能な任務です。

GDPは3つの需要だけを見ることができません。中国には3つの需要の正確な統計がありません。固定資産投資は資本形成に等しくなく、純輸出は経常口座の黒字に等しくないです。社会消費品の小売も最終消費に等しくないです。

より正確な方法は生産法から各産業のGDP成長を分析することによって牽引される。

今年と2015年に比べて、工業と金融業以外のすべての業界の変動は0.1%に満たない。

だから基本的には工業と金融業を分析すればいいです。

工業は工業の増価を見込んでいますが、10月はまだ下り坂で、しかも曲がったところが見えません。

金融業界はいくつかの指標を見ることができる。

第一に、預金ローンの伸び率は10月にほぼ半分縮小し、第三四半期と二倍の落差が明らかになった。第二に証券取引額で、両市の出来高の伸び率はすでに第二四半期の10倍と3.4倍から2.5倍に落ちた。

総合的な判断では、四半期は最大3四半期と同じです。

これまでの経験から見ると、目標は6.5%になるかもしれませんが、最終的な実際の増加速度は6.5%よりやや高いかもしれません。

2015年には第一次産業の牽引は変化がなく、第二次産業は0.9ポイント前後を減らし、第三産業は0.6ポイント前後を多く牽引した。

まず成り行きを見てください。2016年には第一産業は明らかな変動がなく、第二産業の大まかな貢献率が低下し、第三産業の貢献がまた上昇します。

更に振幅を見積もると、2016年の周期的な下降圧力は2015年と2014年の間にあるべきで、2014年と2015年の平均値で計算し、第2の産業は0.6%以下、第3の産業は0.3%多く牽引していると仮定して、2016年の成長速度は6.7%前後で、予想の目標よりやや高いはずである。

2、CPIは引き続き「1」を無にし、PPIは連続で50ヶ月を超えて下落し、インフレには驚きと危険がない。

2016年にCPIは1.6%と比較して、2015年よりやや回復する見込みですが、依然として驚きの面があります。

まず、2016年の反り要素は2015年よりやや高い。

今年のCPIが1.42%であると仮定すると、2016年の反落要因は0.55%で、今年の0.44%をやや上回っている。

次に、2015年の豚の価格は8.2%上昇し、CPIの新たな値上げ要因の0.33%を牽引した。

豚の価格上昇を考慮して補足欄と来年の総需要は依然として強くないと思います。来年の豚の価格は引き続き強い確率は大きくないです。2016年の豚肉の平均価格は22元/kgで、CPIの新価格を0.38%値上げすると仮定します。

最後に、2015年のBrent原油の平均価格は約53.83米ドル/バレルで、2014年より45.6%大幅に下落し、CPIの新たな値上げ要因に対して0.91%をドラッグしました。

低原油価格のシェールオイル産業への衝撃を考慮して、一部の企業は生産能力に行き、最新の報告書でEIAは2016年の原油価格を56.24ドル/バレルに引き上げ、2015年より4.5%上昇し、物価の0.09%上昇に貢献します。

第四に、経済の下振れの基本的な判断の下で、他の価格要因の貢献も今年の1.56%よりやや低いはずです。去年の下げ幅と同じなら、1.38%です。

総合的に見ると、2016年のCPIは約1.64%（反落要因0.55%-豚価格要因0.38%+原油価格要因0.09%+その他の要因1.38%）である。

来年のPPIの累積マイナス成長は50カ月を超えると予想されていますが、減少幅は縮小されます。

今回の生産能力サイクルを考慮して、マクロ経済政策はボトムラインの思考とシステム的な金融リスクの最低ラインを厳守することを強調し、生産能力に行く力度は全体的に98年の大破力で生産能力に行き、上流原材料業界の過剰生産能力は明らかに化されておらず、PPIの転換にはまだ時間がかかります。

しかし、来年のPPIは同時期の下げ幅は多方面の要因で力を合わせて縮小される見込みで、一つは着実な成長政策の重点が財政政策に転向し、総需要の衝撃の限界が緩和されることである。二つは最近中央が側に改革を提供し、生産能力の増強が期待される。

5ドルの切り上げサイクルの下で大口の商品の価格は安定しています。PPIの牽引力が弱まります。特に原油価格は45.6%下落しています。来年のガソリン価格が4.5%上昇すると仮定して、その他の要因が変わらない場合、PPIの下落幅は2.5-3ポイントぐらい縮小する可能性があります。

3、FRBが靴を金利を上げて着地し、資本金は「外に出る」を加速し、人民元は使い捨ての切り下げを再現する。

FRBの利上げの条件はすでに整っています。今はいつ引き金を引くかだけです。

今見ると、12月の利上げ確率は70%に達しています。12月に増えていなくても、来年は少なくとも一回の利上げがあります。

人民元にとって、FRBの利上げも、SDRに加入しても、その象徴的な意味はすでに実質的な意味より大きくなりました。人民元の長期的な傾向はもう形成されました。

（1）ドルの上昇はすでに形成されており、リズムだけが変化し、方向が変わることはないと予想されます。

一方、基本的な面ではぼろぼろの時代に比べて相対的に悪くない（失業率は甚だしきに至っては私たちが加工した登録失業率より低い）一方、試合放水時代には相対的にきついです。特にヨーロッパに対しては、ユーロはドル指数の60%を占めています。ヨーロッパは将来的に日本化されるかもしれません。

（2）中国の経常口座の黒字は縮小し、さらには逆差に転じる傾向がある。

長期的に見ると、人口の高齢化による貯蓄投資の不足は必然的にマイナスになり、短期的に見ると、商品の衰退性は持続的ではなく、サービス貿易の赤字は何度も革新的で高く、投資のマイナス収益は短期的に逆転できない。

（3）中国資本口座の赤字は拡大を加速し、経常口座の黒字を食べる。

今年の第3四半期の資本口座の赤字はすでに記録的な2239億ドルに達しました。経常口座の634億ドルの黒字を完全に食べてしまいました。

このような傾向は逆転できません。一つは個人資産の配置が多貨幣化され、二つは企業が加速して外に出て行きます。三は中米金利の縮小で、人民元の一方の切り上げが予想されています。ヘッジファンドは逆転して、過去は低金利で下落したドルを借りて高金利でまた上昇した人民元を投資しています。

以上のように、短期中央銀行は量の介入によって安定を維持できますが、SDRの護衛に加入するためには、下落圧力が遅くなるだけでなく、消滅することはなく、最終的には臨界点に達します。

資本の外に逃げないようにする観点から見ても、一度の切り下げは確かに漸進的な切り下げより効果的です。

しかし、リスクは初めての市場が偶然だと感じ、第二次市場が成り行きになります。

4、通貨政策は主役から脇役に変化し、利下げの空間は明らかに縮小し、降服の回数は今年より少なくない。

2015年の通貨政策は絶対的な主役で、2016年は脇役から一歩一歩退くかもしれません。

金融緩和の方向は変わらないが、思想的には調整があり、能動的から受動的なヘッジを主とし、政策の重点は徐々に財政政策と供給側の改革に転じる。

第一に、資金調達コストの矛盾は大幅に緩和されました。

融資加重率は107 BPで、一般融資金利は91 BPで、住宅ローンは123 BPで、依然として融資が難しい企業に対して、リスク選好ではなく、金融緩和で解決できます。

第二に、インフレは肘の通貨を緩和させます。

今年から見れば、中央銀行は為替レートに対して依然として自信を持っています。主要な肘を引っ張る要素はインフレから来ています。年間最長の通貨の空いた窓期間はCPIの反発と直接関係があります。

私達の予測によると、2016年のインフレは今年より高いです。

（1）2016年の利下げ回数は明らかに減少します。

第一に、預金金利はすでに完全に市場化され、利下げの限界作用は減少している。

より多くの意味では、国有企業などの強要なローン金利と住宅ローン金利の引き下げに反映されていますが、現在の住宅ローン金利は最高時の6.97%から5%に大幅に引き下げられました。10月の利下げ時から住宅積立金ローンの金利を据え置くという点では、中央銀行の合意水準に達したようです。

第二に、CPIとPPIはいずれも今年より高いはずです。通知ダウンによる実際の利率上昇の圧力が緩和され、実際の利率が逆に低くなります。

第三に、利下げのローン利率に対する影響は預金利率より大きく、銀行の利率差をさらに圧迫します。

（2）2016年の降准の回数は今年より少なくない。

第一に、中央銀行の外貨占有率の下落傾向に対して、今年中央銀行の口径の外貨占有率は1.2兆元を大幅に減少しました。2013年と2014年はそれぞれ2.8兆元と6411億元を増加しました。

2016年に人民元の下落圧力が減らないため、安定を維持するために、中央銀行の口径の外貨占有率の下落幅は今年より少なくないと予想しています。

第二に、着実に成長する資金の需要も減少して満たす必要があります。

1998年に財政部に協力して特別国債を発行するため、中央銀行は一度に5%を下げて4行に火薬を輸送したことがあります。

2016年の特定項目の金融債などの公共融資のツールは引き続き量を放して、これも実は1種の別種の特別な国債で、もしプールの中からお金を引き出すだけならば、それは着実に増大する効果を大いに割引することができます。

5、財政赤字は少なくとも2.5%まで拡大し、国債の発行＋構造的減税を拡大し、政策金融＋PPPは政府の大幅なてこ入れに協力する。

通貨政策の代わりに徐々に主役になり、財政赤字率は少なくとも2.5%に拡大する。

2014年の財政赤字率は2.1%しかなく、2015年の財政赤字率目標は2.3%に引き上げられたが、横方向はアメリカの3.2%、日本の3.3%、インドの4.1%と大きな差があり、縦方向は2000年から2002年までの2.6%、2.4%、2.6%と比較しても向上の余地がある。

最近、財務省の朱光耀副部長は財政政策を再考すると述べました。その中で特に「3%の赤字率は絶対科学ではないか、検討に値する」と述べ、積極的な財政不積極の問題を反省し始めたことを示唆しました。

財政政策は主に二つの取っ手があります。政府の国債規模拡大＋構造的減税です。

まず、政府の債務規模を拡大します。

伝統的な地方政府債は大勢の赴くところですが、現在の予算管理と財政の透明性制度がまだ整っていない状況では、拡充はあまり明らかではありません。

主要なのはやはり借金を交換して、きっと今年の3兆より大きいです。

その次に、構造的な減税の力を強化します。

固定資産の減価償却を加速し、所得税の徴収起点を引き上げ、中小企業の減税力を高めるなどの措置がとられています。

来年はもっと重要なのは財政政策の組み合わせ政策で、主に政策的な金融の発行とPPPの普及を通じて政府にてこを入れることです。

一番目の掴み手は政策金融です。

中央レベルではまだ特別国債は発行されていませんが、政策性銀行を主体とした特定項目の金融債は実は一種の別種の特別国債です。

今年発行された6000億の特別金融債は国が発行し、農業が発行し、中央財政が利息を支払い、都市のインフラ整備に用い、来年は増分プロジェクトの融資源の問題を解決するために、少なくとも1兆元まで拡大される。

二つ目のキャッチャーはPPPで、今年はプロジェクトの入札年で、来年は契約年で、3.4兆元の預金量PPPプロジェクトの中の契約規模は1兆元を超えます。

6、登録制で株式の供給を促進し、株式市場にはスリリングな狂牛病がなく、ゆらゆらする鈍牛しかいません。

2016年の概算率はIPO登録制を発売する。

最近のIPOの再開の合図から見ると、レギュレータは来年、供給の加速をコアとして働く可能性がある。

まず、2016年に多額の資産が少ないせき止め湖の現象は引き続き強化され、登録制は株式市場の池の排水を拡大することに相当する。

第二に、暗黙的な"シェル"の値を減らすために、市場の歪みを減らすために、市場の価値投資を促進します。

第三に、供給を加速することは資金の実体経済への流れを促し、直接融資の比率を高めることにも役立つ。

最後に、市場の熱が明らかに回復し、供給を加速するために条件を提供しました。

今のところ、来年は登録制が実施される可能性が高い。

一つは証券法の改正がすでにスケジュールされています。もう読み終わったら、来年は二読と三読が完成します。

第二に、IPOを再起動すると同時に、新株発行制度を充実させ、発行監督方式を調整して情報開示を強化し、登録制を打ち出す準備作業の一つと見なされる。

登録制は長期的には良いですが、短期的には市場の変動が激化する可能性があります。

第一に、大量の資産が市場に向けて直接的に流動して預金される資金、特に投資価値のない株式は大きな打撃を受ける可能性があります。第二に、登録制は複雑なシステム工事であり、情報開示、監督管理システム、退市制度などの面で組み合わせの改革を行わなければなりません。

台湾を例にとって、台湾は完全登録制の前に23年間の審査制と登録制の並行制度を実施し、2006年に完全な登録制度に移行しました。その年、台湾株価指数は大幅に下落しています。

全体的に見ると、2016年の株式市場は今年の狂牛病を繰り返すことが不可能で、揺れの遅い牛は大体の確率の事件です。

ここ2年の株式市場の繁栄のほとんどは、リスクフリー金利の下振れと改革によるモデルチェンジ予想によって評価値を引き上げているが、分子上の企業収益は明らかに改善されていない。

2016年の企業収益は依然として狂牛病を支持していません。一つはコストの下振れが減速する可能性があります。二つは需要側がまだ完全に安定していないため、三つは供給側の生産能力はまだ消化を開始していません。

そのため市場を支えるのはやはり評価だけで、このような市場はきっと敏感で繰り返します。

リスクフリー金利の下振れが進められている牛市はまだ続いていますが、2016年の市場は以下のリスクの衝撃によって変動が増大する可能性があります。一つは人民元の切り下げであり、二つは登録制と国有企業全体の上場によって供給過剰になり、三つは実体信用リスクであり、四つは危険なし利率が快速下りから緩やかな下りに転じることです。

通年市場はこれらの要因をめぐって頻繁に変動する可能性がある。

7、

発破を加速し、国有企業の違約が常態となり、無リスク収益率は引き続き低下している。

中国の非金融企業のレバレッジ率は約123%で、主要経済体の中で一番高いです。

将来のレバレッジに行くのは5つの方法しかないです。一つは経済回復によって、企業の収入がアップして債務の返済を加速します。二つは融資コストの下振れで、同じ収入はもっと多くの債務を返済できます。

現在のところ、第一の方式は希望が見えません。第二の方式は一部の国有企業の問題を解決できますが、大部分のリスクの高い民間企業にとっては、銀行は金利を下げたくないです。第三の方式は国有企業にしか適用されません。第四五の方式は過剰業種にとっても過分な要求です。

このロジックに基づいて、2016年の信用リスクは2015年よりもっと頻繁になります。

2012年第一例国庫債違約（11海龍CP 01）、2013年第一例P 2 P違約（東方創投Pプラットフォーム）、2014年に第一例信託（金開1号信託計画）、第一例私募債（13中森債）、第一例民社債（11日債）の違約が相次いで発生し、2015年には更に中央企業債（11日威MTN 2）に拡大した。

景気回復や大規模債務の減記さえ見られない限り、2016年の信用破約はさらに広がるだろう。

政府は金融リスクの最低ラインを守るために、まだ一部の貯蓄債務を保証しますが、保護の範囲を失うとますます大きくなり、国有企業の違約は常態となります。

信用リスクの解放は、リスクフリー金利の継続的な低下を推進するのに役立つ。

第一に、硬度の支払いが破れるにつれて、鉄鋼、セメントなどの生産能力が過剰な業種のゾンビ企業に占めるクレジット資源が減少し、異化した資金需要が減少した。

第二に、金融供給は引き続き緩和され、安定的な成長とレバレッジリスクの防止には低金利のサポートが必要です。

第三に、債務の交換は短期的に利率に衝撃を与えるかもしれませんが、長期的には期限のずれと転がり融資の問題を解決し、リスクのない金利の低下に有利です。

8、第13次5カ年計画開始の年に着地を加速し、美しい中国が最大のハイライトとなります。

2016年は第13次5カ年計画の開始年であり、美しい中国は間違いなく最も期待できるハイライトである。

第13次5カ年計画はグリーン発展を五大発展理念に組み入れ、初めて「最も厳格な環境保護制度」と「美しい中国」の概念を提出する。

生態環境保護は産業としてもっと大きな風口に立っています。

第一に、管理体系は属地管理から垂直管理に転向し、地方保護主義を打ち破る。

第13次5カ年計画は初めて「省以下環境保護機構監視監察法の垂直管理」を提出しました。これは環境監査総隊から県級監察機関まですべて地方政府の管轄から離れ、省級環境保護機構によって直接管理され、関連する人事任命権、資金管理権などを含みます。

これは過去の属地化管理がもたらした地方保護主義を打ち破り、環境保護監視データに真実を告げさせ、環境保護法の執行を実現させるのに役立つ。

第二に、市場化の取引、融資と管理メカニズムを通じて、地方政府と社会資本の積極性を引き出す。

第13次5カ年計画は初めて「使用エネルギー権、水使用権、汚染物質排出権、炭素排出権の初期分配制度の確立」を打ち出し、「取引市場の育成と発展」を打ち出しました。これは環境保護体制の重要な革新です。

過去の環境保護は基本的に政府の生態補償に依存していましたが、この方式は地方政府の負担を増やした一方で、社会資本にも魅力がありません。

第13次5カ年は取引体制を通じて地方政府を激励します。つまり、地方政府は自分の節約した汚染物質排出権などを市場に持ってきます。

初期分配制度の決定権と生態空間の確定はこのために条件を作ります。

過去に環境保護を束縛した融資問題については、生態空間全体の開発に基づいて、「グリーン金融」と「PPPモード」を通じて、より多くの社会資本が参加するようになる。

9、

1+N方案が続々と着地し、国有企業全体の上場が加速して推進し、央企業の合併のペースが鈍化している。

2015年は国有企業改革のトップレベルの設計年であり、「指導意見」と一連の一連の組み合わせ改革案が登場し、1+Nのトップレベルの設計が次第に完成し、2016年は着地の年に入る。

（1）央企業レベルは主に全体の上場を見ており、合併の歩調は予想を下回ります。

国有企業の改革指導意見は、グループ全体の上場を促進することを明確に打ち出しており、1つは比較的公平かつ迅速に国資証券化率を高め、国有資産の流失を避け、市場化の定価方式も各当事者に受け入れられやすい。

第二に、市場のせき止め湖効果を緩和するとともに、国有企業の株式融資を拡大し、与信資金の占用を減少させる。

第三に、登録制と市場供給は2016年の資本市場の重点の一つであり、国有企業全体の上場に条件を作り出した。

地方の国有企業から見ると、IPOの再起動と登録制度の改革に伴い、上場のハードルが低くなり、国資証券化のプロセスは引き続き加速されます。

中央企業から見ると、大きな資産が近づいています。

多くの中央企業は証券化の空間が巨大で、資産証券率が高い中航工業集団の8000億の資産の中でも、約60%しか上場できず、全体の上場を実現するには3200億の余地がある。

中央企業の合併の歩調は市場予想を下回ります。

2015年の最も人気のある中央企業の合併は2016年に予想を下回るかもしれない。

中央の企業は確かに中央企業の統合・再編を支持する意向があり、各業界の中央企業も多くの合併案を報告したが、南北車を含む既存のケースから見ると、中央企業の合併の効果は好ましくない。

主な問題は全体であっても、補完性が強くないからです。例えば、当時行政主導の中外運長航が合併した結果、長油航運が市場を離れることになりました。あるのは経営能力と文化の違いです。例えば、南車は経営能力と資産の質で北車よりはるかに優れています。

（2）地方国有企業改革の重点は混改を見て、主に資産の優良な発達地区である。

中央企業は株式制改革と上場を通じて、すでに大部分の混改作業を完成しました。混改重点は地方の国有企業で、特に広東、上海、重慶などの国有企業の資産は比較的優良な発達地区です。

一つは地方の国有企業の数が膨大で、10万社を超えており、多くの企業は上場が難しく、戦略投資家、従業員の持ち株、PPPなどの方式を導入することによって、より実行可能な改革案である。

第二に、地方政府が積極的に推進することである。

地方の国有企業の混改の歩調は中央企業より速く、国有企業改革のトップレベルの文書が発表される前に、20以上の省・市が改革案を発表し、積極的な混改の目標を発表しました。

多くの資産は地方政府の手の中では物を使い果たすことができず、市場に引き渡して貯蓄資産を確保し、地方政府の負担を軽減する。

10、不動産販売が終了した後、光を取り戻すと、不動産投資は初めて年度のマイナス成長が現れ、国家住宅銀行は日程を上げる。

不動産販売は2015年に復活し、2016年に再び現実に戻ります。

30大中都市の高周波販売データは9月に反落し始めました。全国の住宅販売も10月に初めて反落しました。政策緩和による短期効果は徐々になくなりつつあります。

短期的に見ると、政策の緩和の限界は弱まり、昨年の不動産販売制限の信用と金利要因はほぼ解消された。住宅ローン金利はすでに高値から123 BPに下落し、さらに下げる余地はほとんどない。10月の利下げ時には特別に積立金ローンの利率を調整しないように要求している。

中長期的に見て、人口の圧力はやっと始まったばかりです。

私たちの試算によると、2005年から2014年にかけて、全国の剛需人口（20～29歳）は6500万人を急増させましたが、今後5年間で5000万人を減少させる可能性があります。この傾向は2016年にさらに加速されます。

1セットを超え、1人当たり33平方メートルを超える場合、改善型の需要も限られている。

不動産投資の状況は販売よりもっと悪いです。

2014年の新規着工面積はマイナス成長で、2015年の施工面積はマイナス成長となり、2016年の不動産開発投資は通年マイナス成長となる可能性がある。

実際に当月のデータを見ると、今年8月以降はマイナス成長となりました。

販売の人気は不動産会社の投資の情熱を引火していません。現在の基調は依然として消化在庫です。

発売予定面積は昨年末の6.2億平方メートルから6.7億平方メートルに上昇しましたが、発売予定面積は一年近くの月に比べても6.0から6.3に上昇しています。在庫は消化されていないだけでなく、新プロジェクトの竣工とともに悪化しています。

約50億平方メートルの建設面積を考えれば、不動産投資に楽観的な理由はさらにない。

しかし、不動産投資の下りはいいことです。不動産投資が来年に持ち直したら、不動産需給の矛盾がさらに激化するだけです。

不動産政策の核心は消化在庫です。

供給を拡大する措置は徐々に弱体化しています。例えば、住宅建設を保障し、需要を拡大する措置は引き続き強化されます。

また、合理的な需要を喚起し、住宅融資システムを構築する鍵として、国家住宅銀行の引き上げが加速しそうだ。

2015年は少なくとも3つの経験を教えてくれます。第一に、すべての人が一致した予想を形成した時、一致したミスかもしれません。機会とリスクはよくみんなが無視しているところに隠れています。例えば、株式市場の中の資金配分です。

第二に、政策の衝撃は経済のリズムを変えるだけで、方向を変えません。

例えば成長が7割を超え、インフレが1つの時代になっても、流動性がゆったりしていて、基本面は予想外だった。

第三に、市場は時には基本面から逸脱しますが、最終的には復帰します。逸脱が多いほど、回帰の方式が激しいです。例えば、株災害。